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近日，粉笔（02469.HK）被信达证券首予买入评级。信达证券认为，从行业来看，招录报名人数增长及参培率提升有望不断驱动规模增长。一直以来，粉笔作为互联网职教第一股，股价的波动、后续成长性等问题一直备受关注。

 截至7月3日收盘，粉笔当日涨幅9.44%，收报4.87港元/股，市值109.75亿港元。据悉，粉笔已于近期被纳入沪深港通，有益于持续优化公司股东结构，并增强资金及流通性。

有分析称，职业教育未来发展将会注重线上渠道建设。从行业中长期看，招录类考试笔试阶段约70%的线下培训将转到线上，因为笔试阶段是知识性比较强的学习，面试培训则长期在线下。未来线上占六到七成，线下占三至四成。 

据了解，粉笔未来笔试培训大部分会在线上，线上体验更好、学习针对性更强，再加上技术迭代以及AI团队扩容带动成本变低，线上渗透率不断提升。从粉笔年报上看，线上产品毛利持续增长。

根据粉笔年报显示，截至2022年12月31日，在线培训服务毛利润由2021年的7.16亿元上涨至2022年的8.66亿元，毛利率由2021年的51.3%提升至2022年的61.2%，占全年营收的50.4%。

图源：粉笔财报

 随着GPT-4的应用越来越广泛，粉笔技术团队测试发现，部分答疑老师可以被技术替代，目前不确定新技术能多大程度来替代答疑，国外已经有很多AI的面试产品，可以进行借鉴。据透露，粉笔今年在AI领域预算是4000W，目前投入不到一半，如果有新技术带来领域革命性变化，粉笔将成为教育行业技术含量较高的企业。

除了线上以外，粉笔也在进行线下的布局，主要保留了省会和中心城市网点，面试培训大部分在线下。同时，这些网点也为考前冲刺课和自律性较低的全职备考学生准备。而对于县城、偏远地区，学员采用平时在线上学习，招录公告发布之后线下班预报名的模式。

因为招录类考试具有很强的季节性、周期性。整个行业中长期不会有太大下降，但是也不会有爆发增长，整体将会是缓慢的稳定增长。受到经济环境及行业竞争格局影响，客单价可能还将略有下降，整个行业规模大约接近400亿元。据有关透露，粉笔笔试通过率每年都在提高，但是价格还是略高于同行，不会跟风降价。在产品品质继续提升的基础上，未来可能还会提价，但是目前还没到靠提价获取主要成长性的阶段。

据国家公务员局今年1月初消息，2023年国考共有194.8万考生考前进行了报名确认、152.5万人实际参加考试，参考率约为78.3%，参加考试人数与录用计划数之比约为41 : 1，实际参考人数创历史新高。

今年高客单价课程的报名人数增长较好，这和今年笔试提早有一定关系，粉笔并没有加大营销投入，销售咨询团队人数还有所下降，这个数据超出预期。

面试参培率提升空间不大，笔试参培率这些年在稳步提升，行业进入到价格竞争阶段。根据统计：每年参考的应届生及往届生约2000万余人，参培率在20%+。其中愿意花几千元或以上参加培训的考生约270-280万人。

信达证券近期发布研报也认为，从行业来看，招录报名人数增长及参培率提升有望不断驱动规模增长。粉笔作为我国在线招录类考试龙头，教学产品和服务优秀、教研能力强、规模优势显著，未来有望获取更大的市场份额。