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张爱志:卖给A股公司是一种选择,但二级市场要看到更本质的商业逻辑本身

作者:卜卜 发布时间:

张爱志:卖给A股公司是一种选择,但二级市场要看到更本质的商业逻辑本身

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摘要:

张爱志LWS_3930_meitu_4.jpg

“教育这个行业以前基本上没有资本运作,只有新东方、好未来、ATA这些公司通过VIE结构,去美股上市的方式。”从2013年,教育资产证券化突然开始,为什么?一个是政策开放了,一个是长期压抑。

在桃李教育资本峰会,桃李资本创始人张爱志表示,教育行业的并购从2013年开始,2014年、2015年迎来一个高峰期,到目前为止,趋于从泡沫回归到了理性。

观点1:A股上市公司自2015年开始密集配置教育资产,并购交易金额较上年环比增长30倍,并购交易市场呈现从“配置资产”向“配置利润”过渡的特征。

2014年10月份政策开放,证监会允许跨界并购,跨考算是第一批赶上的。2013年、2014年A股上市公司并购金额其实很少,2013年5.8亿,2014年1.2个亿。2013年更多是新南洋登陆A股,2014年像立思辰有一些跨界并购,但是他们并购的都不属于教育培训,因为教育培训当时还不太允许跨界并购,并购更多是偏教育信息化。

2015年算是A股上市公司最并购得很密集的一年。2015年迎来了以全通教育、威创股份、洪涛股份为首的新一轮高峰,2015年统计的有106亿并购额。而实际的数额会远超这个数,会到150亿左右。

屏幕快照 2016-05-30 上午1.34.53_meitu_5.jpg当一个行业二级市场开放的时候,就会迎来一级半市场开放,一级半市场开放会促成一级市场开放。所以2015年股市迅速上升的时候,这个领域包括互联网教育都来拿到大钱,早期的像猿题库等已经到B轮、C轮,后来新出来的像跟谁学A轮、B轮,直接在那个阶段拿到非常大额的投融资。所以教育产业的并购,在这个时候蓬勃发展,也随着企业内部的发展诉求在用户、产品、价值、线上线下扩张的多个维度进行了资本运作

对于一个企业真正发展成一个集团,张爱志给出两个环节:

第一个环节是它的主业,真正在细分赛道里成为绝对领导者。但是第二个环节,他们要多元化,包括:内部事业部孵化制,内部事业部独资拆出去做子公司模式,以及外部投资的模式。目前来讲,全球比较成功的在产业里面,多元化还是靠并购为主。包括BAT在内,他们多元化的时候做电影、做文化、做娱乐等,都是靠并购在延展。这个方法论在教育行业也得到了验证:早期新东方做过几次并购;2013年开始好未来的未来之星在行业里有非常大的影响力,在并购上做了很多尝试;产业资本主要会发挥它的战略布局,有主业的上市公司配套并购基金,内部的钱做并购,沿着他们产业上下游做并购。在每个公司叫做强之后要做大时,这是很重要的工具。

第二个环节是他们的产业布局,包括非教育类上市公司,现在有很多进到教育行业。有关联性的,比如做房地产开始开幼儿园、做国际学校;有不关联的,通过跨界进入的有很多。去年大概有五十多家A股上市公司,通过这个方式进入教育行业来做整合。明显的特点是,包括全通教育的并购,都是沿着原有的产业布局进行上下游的并购。

观点2:2016年,跨界上市公司经历过股市高涨和下落之后,现回归理性

谈到跨界市场路演,张爱志说:“刚开始更多谈的是教育,教育概念就够了,慢慢过几个月,谈教育、职业教育都不够,要谈整个商业模式分析、谈团队。大家已经在二级市场要看到更本质的商业逻辑本身。所以当对冲风险之后,大家不仅看互联网教育的概念,还要看用户、看变现、看收入、看利润,所以这个也是二级市场在成熟,带给这个行业的一个反向的推动。“

大家可以看到原有的线下培训机构,有很多拿出很大的团队跟投入来做直播,做非常多的互联网教育的尝试;有在收费端,把录播变成直播;有在原有的通过校园广告,变成线上广告,把线上广告变成用户。这又是一个提升,把用户变成粉丝,变成朋友圈。张爱志认为,这些都是这个行业,整个大环境变化带来教育的革命和升级,这些其实给原有的上市公司一个新的机会。

当大家发现可以借壳的时候,壳变得非常贵、变得暴涨,但是它又会慢慢回归理性,回归到业务资本上来。所以国内市场开放,不仅对上市公司产融结合上是一个新的台阶,对所有创业者也是一个新的机会。在二级市场可以拿到更多钱、更多平台的时候,上市公司就可以在它的上下游进行投资。早期创业者会有很好的机会,中期创业者当你的产业在细分领域做到一定规模的时候,你可以选择并购,不一定每个人都来IPO,但是你可以选择并购上市,这也是很好的机会。

重点并购的赛道会在哪些领域?

在2016年之前并购主要会集中在K12(占30%),早幼教(占30%),职业教育(占15%)。国际教育开始会晚一点,大概会占一部分;还有一些其他领域的,比如教育信息化等。

2016年,桃李资本判断,主要的并购赛道会集中在K12、职教、早幼教、国际教育,原有的次序会稍微有一些调整。K12仍然在这个领域是王者,所以所有大公司在K12都会有布局,如果原来定位就在K12的,一般不会出K12。职教经历过去年洪涛股份算是第一个在职教有布局,职业教育原来资产相对会零散一些。但是国家认识到职业教育在原来体制内干是不够的,所以国务院在去年出了大概四个文,要支持职业教育向民办资本开放。不仅是非学历培训,包括职业教育的学历培训,比如:高职、高专、三本院校,在逐步向民办资本开放。张爱志说:“所以我也呼吁在座做投资的朋友们,可以投向这个领域,中国整个经济转型,首先是职业的转型,要转型成一个高端精密度制造型国家,首先从职业教育开始,把原有的蓝领变成高级蓝领,这里面有非常大的机会。”

张爱志表示:“前几天见到一个朋友,说搞飞行员培训的一年都能搞到两个亿收入,飞行员是多么小众的行业。而背后有太多各种行业,其实值得大家去看的。早幼教不用说了,大家都会呼吁早幼教不仅是教育概念股,还是二胎概念股。“谈到国际教育时,张爱志说:“以前出国更多大家会看出国读本科、研究生,现在谈出国已经不是读本科、研究生,叫SAT。还有国际幼儿园,有的去国外读小学、中学的,今天坐在这里,至少有一半以上的朋友会有这样的选择。所以国际教育本身这个赛道会逐步上升。”巴菲特讲过,投资一定是投资有未来的行业。在张爱志看来,教育行业经过这些年发展,慢慢有些行业已经趋于饱和红海,但是有些教育细分行业仍然有很大的机会。因为它有自然增长率,像国际教育每年有20%左右的自然增长率。你做一般努力的时候,就有20%的增长。如果你更努力,更聪明,可能有百分之三五十的增长。“这是一个美好的行业,我如果不是做考研了,我也会进入到这个行业。”

而且这几个行业慢慢有一个趋同,他们的ARPU值都会比较高或者更多。包括原来职业教育以低端为主,包括张爱志原来在的考研行业,平均ARPU值交200钱就高了,交500钱就说你是黑心机构,后来我们发现,交2000块的都有,然后到交8000块钱上小班。国际教育很典型,比如03、04年在学而思上小班的孩子,其实在去年刚刚开始考研,他们很愿意接受小班培训\个性化辅导。

张爱志有很大的体会,大家谈互联网教育,一定会谈到免费,但其实免费的方式在互联网教育里面并不是像其他领域那么畅行。反倒发现很多收费的,比如直播体系,甚至收费不低的直播,把服务做好的,他们活得很好。而那些原来只做免费的,反倒不一定好。

线下并购慢慢会更加趋于有体量的,而互联网教育冲击到线下毛利的时候,线下的利润会越来越薄,他们的机会会越来越少。所以线下机构培训有两个未来:第一,通过二级市场并购,用更大的资本平台做自己理想,用上市公司的钱实现自己未来梦想,而不是等到被互联网教育冲击了自己才醒悟;第二,自己要转型,比如断臂做起来的尚德;有做直播的,把线上业务融合到线下去;这也是线下培训机构的机会。

另外,并购的子行业,现在越来越垂直化,比如你去谈自己是教育公司已经不够了,一定是定位清楚自己原来在哪个行业,你排几名,我们自己未来有什么样的规划,有什么样的优势,有什么样未来的增长空间。如果一个企业能在3—5年内还保持30%的上升,说明它还是有未来的;如果保持不了,我们应该想想是不是我们的团队、品牌出了问题。

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