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法巴中国投行董事朱泉星:教育企业如何在资本市场中估值?

作者:朱泉星 发布时间:

法巴中国投行董事朱泉星:教育企业如何在资本市场中估值?

作者:朱泉星 发布时间:

摘要:投行要做好一家IPO有三个要素,做得快、上得好、稳得住。

1月26日,在“教育产业投资香港峰会”现场法国巴黎银行中国投行董事朱泉星表示:“投行要做好一家IPO有三个要素,做得快、上得好、稳得住。”他分别从企业外在和内在两大方面,深度分析了教育企业怎样在资本市场中的估值问题。

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法国巴黎银行中国投行董事 朱泉星 

一、创新,法巴总是首创

法国巴黎银行是全球最大的一家中国境外银行,创新则是法巴的精神。当美国中概股回流的时候,法巴做的第一股,法巴也开创了中国地方债的产品。关于教育,法巴也很幸运,可以做到教育界学历教育企业上市的第一股。最初枫叶教育的利润是4000万,上市时体量并不大。而如今,枫叶教育已经成为净利润3亿元以上的教育企业。一直以来,法巴扶持的企业,都是希望他们能做大做强。

二、从小到大,不离不弃

以前法巴做的IPO项目,每家企业在上市的时候规模都很小,但是最后总会变大。现在回顾,曾经法巴做过的案子都是大型企业,比如:比亚迪,当时法巴接手IPO的时候真的很小,再比如长城汽车、联华超市等,当时基本上没有多少人认识这些公司,都是法巴一直陪着他们成长。其实,投行不是一次性的合作,对于大陆资本市场而言,上市也只是开始,也不是一次性融资。

2017年,香港成为全球IPO最活跃的市场之一。而法巴也刚刚拿到了一个奖项,特别提到了法国巴黎银行在教育板块的贡献最大。的确,在2017年,法巴是整个行业里面做教育板块做得最多,7家里面参与了5家,还没包括美国市场。投行对企业来讲是不离不弃,从资本市场的角度,无论企业如何,法巴陪着他一起成长。

投行要做好一家企业IPO,需要注意三大要素:做得快;上得好;稳得住。谈到企业估值问题,重点在“上得好”和“稳得住”,其中主要分为外在和内在两大因素。

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来源:法国巴黎银行

三、影响企业估值的外在因素有哪些?

 1、整体趋势:教育板块上市多在境外

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来源:法国巴黎银行

我们主要是从二级市场的角度来看整个市场的估值。一般来讲,一级市场的估值通常低于二级市场,然而今天的教育板块一级市场估值比二级市场高很多。这代表了两个可能性:(1)一级市场估值会跌;(2)二级市场涨很多,基于这些因素才会出现上市地选择的问题。目前主要有A股、港股、美股三个上市地。

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来源:法国巴黎银行

A股涉及教育的主要板块都是围绕在学前、职业教育,最核心细分市场的板块没有在A股里面体现。而近6个月,A股教育公司的平均股价下跌,几乎3/4的企业都在跌,最好的是科大讯飞,涨幅只有30%多。所以上市地如果选择A股,不一定能赚很多,但是跌的可能性也不小。

今天我们回顾看一下境外上市的公司,一方面公司比较优质,另一方面,领域覆盖广,无论是非学历、学历教育、还是从学前、到高等教育都有覆盖。从股价方面看,市值最大的都是在境外上市,单单2017年,有9家IPO,5家在香港,4家在美国,很容易看出,教育企业上市主要爆发的地方都在境外。

2、上市地的相同与不同

(1)从上市地的角度来讲

两地哪边上市没有关系,首先就是比较看谁来买单,美国投资者和香港投资者背景几乎都一样。同时香港和美国投资者都是理性投资者,并不会因为某些原因推高一只股票而不买另一个股票。

(2)从覆盖程度上来讲

以科技股为例,因为腾讯是香港最大市值的股票,所以大家会看到覆盖强度就是两边几乎一样,流动性香港多一点,主要是因为香港有国内投资者。但同时,越来越多的国内基金来到香港买股票。所以,从上市地的角度来讲,这里做一个简单的分析,进入中港通以后的股票不用三个月,股价都是翻升的。但是从上市地来讲,这里最明显能看到境内境外外之分,境内都是跌,境外是普遍上涨。

上市主要是看谁帮你卖股票,找券商卖股票这对于公司上市估值非常重要。因为好的公司不代表一定有好的估值。其它行业也有相同的例子,有些公司的估值一直都很低,原因不是那家公司不好,只是他的投行没有帮它好好卖股票,以及缺乏研究报告的支撑等,这些都是怎么可以做到“稳得住”的要点。

对于外围市场而言,我个人预计:2018年,至少上半年,是上市非常好的窗口期,而今年股市又大涨。以前我们认为涨两三百点、三四百点叫大涨,而现在则成了普通现象。整个市场预计还会继续,特别是在港股,港股平均市盈率只有14-15,距离美国现在已经达到平均市盈率20倍来说,还有很大的上涨空间。这也是说,如果公司要上市,不光要看怎么融资,第一个要看外围市场的因素,这非常重要。

教育板块最早在上市的时候,其实不是用市盈率,一直都是VIE来做的。后来我们直接改成PE,这也是迎合了亚洲投资者的看法。美国投资者有时候会看几个不同的因素,但是在亚洲市场很多时候都是PE。

3、上市窗口期的选择

2017年是教育板块借助资本力量发展教育很好的一年,因为过程、渠道全部都已经打通。那么,券商如何帮一家企业拿到一个好的估值?主要有两点:上得好才能稳得住。主要通过测试市场,通过研究报告的发行,找到投资者,拿到他们最佳的估值,这也关系到怎样可以充分体现释放一家企业的价值。

四、内在因素对估值的影响?

1、投资者偏好

内在因素解释了为什么有一些股票可以一直可以获得高估值。对于未来新的投资项目、好的学校,一般来讲,投资者都喜欢从市场定位和投资亮点、财务增长和未来前景、自身发展和战略、合法合规等几个方面考虑。投资亮点就包括:学生人数、声誉、教育资源等。

2、估值就是市盈率

这里指的投资者是二级市场投资者,因为二级市场投资者引导了估值,也会反映在一级市场。亚洲的估值都是看市盈率,所以股价和企业最密切的关系,其实就看盈利。如果投资股票要赚钱,就必定是要提高市盈率,但是在资本市场这很难。如果一个板块已经有50倍的市盈率,很难调到100倍,唯一能做的就是保持市盈率,提高盈利的增长。

3、市盈率的关键看业绩支撑

境外上市都会看未来1年,甚至2年的市盈率,意味着未来两年公司的战略,能不能体现公司未来的盈利预期,则直接反应到公司高涨或者下跌的股价中。这是一个相关度的比较,一般看见的是盈利增长高的,其实市盈率都很好。

例如:好未来和它的市盈率增长其实相当匹配。再比如中教控股或者海亮教育集团,他们已经涨幅明显,会不会再涨?一定会,因为估值要和盈利匹配,业绩可以支持高股价。对于整个教育板块的境外市场,在美国、香港,上市公司都是优质企业,他们的增长不会小于任何一个板块,也没有一个板块能像教育板块这样高增长。

最后,非常期待下一家教育公司继续上市,在今天的板块里面,教育上市的企业实在太少了,希望中国民办教育未来可以百花齐放。

(本文转自IEDU投资人俱乐部,作者朱泉星)

1、本文是 芥末堆网转载文章,原文:iEDU投资人俱乐部
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