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估值185亿元“借壳上市”,中公李永新谈华图:没有对手,没有意义

作者:子航 发布时间:

估值185亿元“借壳上市”,中公李永新谈华图:没有对手,没有意义

作者:子航 发布时间:

摘要:对赌利润是报告期三年平均利润的3.79倍,中公真的能完成对赌么?

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图片来源:摄图网

芥末堆 5月16日讯,今日,亚夏汽车召开重大资产重组媒体说明会,对本次资产重组进行解读。此前,亚夏汽车曾发布《重大资产置换及发行股份购买资产暨关联交易报告书(草案)》,其中披露中公教育借壳上市的完整交易方案。

会上公布,中公教育100%股权的评估值为185.35亿元,评估增值175.35亿元,评估增值率为1,752.92%。本次交易拟置入资产为中公教育100%股权,经交易双方协商,本次置入资产作价185亿元。

2017年营收40.3亿元,净利润5.25亿元

中公教育成立于2010年2月,核心业务是公务员、事业单位和教师等公职类招录考试培训,以大学毕业生为主要客户群体。

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中公教育主营业务营收

近三年,中公教育主营业务营收分别为,2015年20.7亿元,2016年25.8亿元和2017年40.3亿元。其中,中公教育2017年毛利率约60%,净利润为5.25亿,资产总额32.35亿,资产净额为10亿。

草案提到,中公教育在全国拥有582家直营分校,6530 名全职授课教师。2015-2017 年参培学员累计 288.46 万人次,年均复合增长率达到 62.10%。其中,面授培训人次从2015年度的45.83万人增长至2017年度的88.24万人;线上培训人数从2015年度的9.96万人,增长至2017年度的58.36万人。

在营业收入中,面授培训服务收入占中公教育主营业务收入,比例均在 90%以上,是中公教育最主要的收入和利润来源。与此同时,中公教育的线上收入也在增长,从2015年的5815.83万元增长至2017年2.8亿元。

对赌利润高于预测值,中公基于三方面提出对赌

根据亚夏汽车交易草案,本次交易涉及对赌协议。本次重大资产重组实施完毕后,中公教育在 2018 年、2019年和 2020 年实现的净利润应分别不低于 9.3亿元、13亿元和 16.5亿元。但报告期内,中公教育在2015年、2016年、2017年净利润分别约为1.6亿元、3.3亿元、5.2亿元,年均净利润不足3.4亿元,低于本次对赌年均净利润约为12.9亿元。

此外,草案显示,中公教育2018年至2020年的净里分预测数分别为8.76亿元、12.46亿元、16.23亿元,均低于2018年至2020年的每年业绩承诺数。

中公教育实际控制人李永新表示,中公教育主要基于三方面原因提出对赌利润。

第一,市场总体容量大,具有增长潜力。

李永新表示,现在每年中央国家机关公务员考试将近200万,地方公务员考试将近200万,事业单位服务群体大概在700-1000万。但相较其他考试,例如考研辅导比率的85%,公考参培率较低,仅有百分之十几。

另一方面,公考客单价也正随着消费需求而不断增长,2017年为6000元左右。李永新认为,伴随参培率的提升、客单价的增长,公考市场的总体容量和增长潜力还是具有空间的。“今年非学历职业就业培训市场大概6000亿左右,中公教育才40亿,实际上还不到1%,这个市场还是足够大。”李永新说,

第二,品牌汇聚效应越强,头部效应越强。

“我们发现市场还是分散的,凡是品牌也越来越有价值。”李永新表示,尽管目前在地级市就有几十家机构与中公教育竞争,但是学生更愿意从小机构向大机构转移,这是品牌集合效应。同时,李永新提到,中公教育正在通过系统化的课程研发、培养专职教师团队、和开发相应教育技术,来提高教学质量。

另一方面,李永新表示,基于中公教育品牌效应,并不担心名师的出走对机构带来的损失。“现在已不可能出现名师的系统性、大规模出走,学生基于对品牌的认可,一般不会选择草台班子。”华泰联合证券吴灵犀也提到,行业龙头增长率远高于行业平均增长率的逻辑是客观存在的。

第三,中公教育具有横向业务扩展能力。

李永新表示,中公教育目前在全国319个地级市拥有582家直营分校。中公教育将在现有渠道基础上,拓展职业教育新品类,同时将借助品牌、平台和运营优势,并将去抢占由中小机构占领的县区内的市场。

李永新表示,目前2018年一季度中公教育的营收增长接近70%,预计到今年6月30日就完成2017年全年流水,其中2017全年中公教育流水80亿左右。

拓展非公考培训品类,市场将向小班化发展

除了原有的公考市场,李永新表示,中公教育正在拓展非公领域品类,而非公领域品类也正在给中公教育带来更多的营收。“185亿元估值,外界觉得很大,我们认为是低估了。”李永新说。

李永新认为,随着城镇化的完善,对公共市场和产品的需求增长,教师市场正日益扩大,其规模要远大于公职市场。同时,由于考研等培训领域过于依赖名师和代理模式,也阻碍了市场的发展。“现在市场的消费特点是小班化,名师是解决不了需求的。”

目前,中公教育的其他培训业务还包括金融银行、医疗、考研、IT、村官、大型国企、留学等领域的人才招录、资格认证等其他门类。根据草案,2017年底,中公教育其他培训业务营收为4.4亿元,占总收入的10.99%。

但对于此前草案中提到的中公教育买入国际学校的举动,李永新表示,买入学校是个人行为,与中公教育上市主体没关系。

在竞争方面,李永新表示,行业一定要有竞争对手,并要从竞争态势发展成为竞合关系,中公教育现在没有办法满足这么庞大的市场,所以希望有更多的机构来满足市场。谈到近期正在赴港IPO的公考品牌华图教育,李永新表示,特别欣赏华图。“对于我们来讲,我们也希望有点对手,没有对手、没有压力,人生没挑战就没意义。”李永新说。

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