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【投资笔记】势不可挡的线下教育上市潮

作者:堆栈资本 发布时间:

【投资笔记】势不可挡的线下教育上市潮

作者:堆栈资本 发布时间:

摘要:又到月初盘点时,这期为您揭秘朴新上市和芝麻街英语融资。

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【投资笔记】是芥末堆旗下堆栈资本带来的全新栏目,每月初我们会总结上个月的投融资趋势,分享我们对教育行业每个细分赛道的投资逻辑的认知。欢迎通过文末联系方式与我们勾搭~

2018年5月,教育一级市场获投19.5亿元,项目数为62个,平均每天有2个教育项目获投。获投的项目数环比略有增多,但出手平均金额下降,只有3690万元。

2018年前5个月,教育行业累计共获投135.5亿元,是去年同期的3.4倍。

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(2018年5月教育企业一级市场融资表,关注文章末尾公众号可以得到每个月教育行业投融资列表哟~)

各领域情况:

  • STEM教育领域的投资依旧火热,共有10个案例。少儿编程领域,编程猫C轮获投3亿元,小码王B轮获投1.3亿元。科学课领域则有Dr.S赛先生和科学队长,都处于A轮及更早。

  • 职业教育赛道有12个案例,以种子、天使轮为主。有职前、区块链、农业、电竞、残疾人技能等“非主流”的细分领域创业企业获得了资金支持,如天天学农是一家PGC农技知识付费学习平台、百通世纪则是在线药师培训平台。

  • 早幼教领域:儿童思维训练领域有2个项目走到了B轮,成长保B+轮1.5亿元,火花思维B轮1500万美元;做亲子活动的彩贝壳获得A轮千万美元融资。

  • K12领域本月有2个B轮案例,K12一对一赛道,溢米辅导(原一米辅导)获投千万美元;做阅卷的七天教育获得歌斐资产投资。

从模式来看,获投金额较大项目如编程猫、成长保、火花思维、天天学农、百通世纪都属于线上,仅有小码王和彩贝壳是线下模式。与此相反,二级市场的资本案例的主要是线下连锁培训机构。朴新教育计划在纽交所上市募资3亿美元,威创股份投资芝麻街英语,以2.625亿元获得35%股权。

接下来,预计有更多的线下连锁培训机构证券化。

证券化的形式,民办学校以港股为主,线下及线上辅导机构则以美股为主,教育信息化、留学主要关注A股。

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(教育企业上市时间表)

在辅导领域,线下地方龙头及中小机构,将开始新一轮行业整合。

此外,随着技术不断被运用到教学场景,需要比以往更多的资金和资源支持,中小机构不得不从单独作战,到以资本和证券化形式获取子弹。

这一趋势在2016-2018年已经逐渐明朗,以朴新教育上市为标志,线下连锁教育培训机构证券化拉开了大幕。

(一)K12/留学线下连锁培训机构

上一次K12线下连锁培训机构上市潮在2010年,安博教育、学而思、学大这几个K12培训机构都在同一年赴美股。时隔7、8年,四季教育、精锐教育、安博教育(二次上市)、朴新教育在2017、2018年IPO。两次上市潮的地点都是美国。

朴新教育是其中的特殊代表,朴新发展的过程有一条清晰的路径,以收购的方式整合大、中、小培训机构。整合前提有2个:第一是有一定的品牌知名度,第二是内部管理存在提升的空间。例如环球雅思,作为老牌留学语培机构,并入培生后五换CEO,在市场大蛋糕增长的情况下,业绩反而连年下滑。朴新以1倍左右PS收入囊中,打包上市可成为3-5倍PS的资产。

“朴新模式”在理论上行得通,那么朴新收购的资金来源是?

投资模式有股权、可转债。股权有挚信资本投入的数千万美元,朴新向海通国际、中金CICC ALPHA、中金、江阴华中借贷累计7300万美元及4.9亿元人民币可转债,偿还日期在2019-2022之间。也就是说,留给朴新扭亏成功的时间最多4年左右。

扭亏难度有多大?连当年黯然退市的安博教育,都在2012、2013、2014年一共亏损36.6亿元之后,在2015和2017年重新盈利数千万元。

朴新模式很难复制,同时需要美股资本运作高手(挚信资本)、优秀的培训机构管理团队(沙云龙率领的新东方团队),以及遇到教育股上市潮这样的机遇。

朴新的上市仅仅是一个开端,至少还需要先后做好这几件事:做好48家被并购学校的投后管理、上市后并购更优质的学校、学校之间形成协同效应、树立朴新自有品牌。

从上市前的数据看,朴新的管理效率并没有想象中的高效。2016年实现净亏损1.28亿元,2017年则为3.97亿元,2016年和2017年的亏损/营收比例都是30%左右,未见下降。2016、2016、2017Q1、2018Q1扣除股权激励后的亏损/营收比例分别是18%、20%、6%、8%,同比略微上升。

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(朴新教育上市前运营利润率)

根据IPO文件,2017年借款利息高达555万元,2018年第一季度单季利息就有500万元。对于上市后的公司做出利润会有一定影响。

2018Q1高达2.8亿元的股权激励,体现了朴新团队的特点:低调、较为激进的团队股权激励。

成立不到4年的朴新是教培行业的一个特例,既不是安博也不是新东方、好未来。朴新背后的资本除了信任沙云龙团队的管理能力之外,逻辑应该是享受市场高速增长的红利,在管理能力和细节还在完善的情况下,也能在资本盛宴分一杯羹,并寄希望于上市后的资本和人才吸引力,逐步补足短板。

除了朴新之外,广东的明师教育拟上市,邦德教育已经于去年完成Pre-IPO融资,佳一教育也在去年宣布进入了IPO辅导阶段。在今年A股上市难的背景下,美股仍是最佳选项。

(二)少儿英语线下连锁培训机构

少儿语培机构是针对3-15岁的少儿英语和幼儿英语启蒙机构为主,不包括留学英语(如环球雅思等)和成人英语(如华尔街英语、英孚等)。已有上市公司内部的线下少儿英语项目,如新东方泡泡,好未来励步数据不完全,暂未纳入讨论。

包括5月份披露的芝麻街英语获威创35%股权投资,我们梳理了4家获上市公司融资/收购、或直接上市的线下少儿英语培训机构。

1)   瑞思英语:2017年10月,成功上市美股,若按16年营收计算,P/S 为4.8倍。2018年Q1,直营4家,加盟220家,学生人数2.2万,留存率71%。瑞思英语课程主打美式学科英语,全英文授课。

2)   贝乐学科英语:2018年3月,被安宏资本收购,可想未来将会运作在境外上市。贝乐现在53家门店,直营加盟各占一半。课程方面也是美国小学理念,偏高端,一年客单超过2万元,一个中教一个外教的形式搭配上课。 

3)   易贝乐:据江苏华西村股份有限公司(000936)2018第一季度报告,2017年,一村资本出资5,850万元收购了北京易贝乐科技文化股份有限公司11.04%股份,估值5.3亿,PS约5倍。

4)   芝麻街:其运营主体是凯瑞联盟,今年5月,威创拟2.63亿收购凯瑞联盟35%股权。按凯瑞17年营收数据算,P/S 约5.7倍。截止17年底,凯瑞联盟直营店有6家,正在运营的加盟店有197家,净利率26%。

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看上面数据,我们会发现,线下少儿英语机构近几年在资本市场上,无论是上市(瑞思)或者被并购投资,P/S大约都在为5倍左右,以瑞思为首的机构净利润率7-10%左右,因此P/E接近50倍。资本对少儿英语这个赛道高倍数估值,体现了对赛道的看好及优质标的的稀缺。另一方面,2017、18年美股港股上市公司数量飙升,给资本对教育机构未来在二级市场的表现打了一剂强心针。

为什么威创在众多教育机构中选择了芝麻街?

  • 威创股份在早幼教领域展开横向纵向的深度布局:已先后收购红缨教育、金色摇篮、可儿教育、鼎奇教育等幼儿园和早教机构,旗下拥有幼儿园近5000家;同时投资家园共育平台“贝聊”、幼师成长平台“幼师口袋”、STEAM启蒙软硬件提供商“奇幻工坊”、幼儿阅读平台“咿啦看书”、幼儿篮球培训“华蒙星体育”,以及月子中心“和雅”。而芝麻街英语年龄段贴切-- 针对3-12岁儿童,同时,素质类英语是门越来越刚需的学科,对于威创的早幼教生态链上是必须布局的赛道。

  • 如果必须投一个少儿英语,为啥芝麻街呢?相对于其他竞品,芝麻街财务表现好,增长迅速。上表中也可看到,线下少儿语培机构中,净利率最高。但净利高是以加盟模式为主的线下教育机构共有的特点,然而,与此同时也会带来风险:近年来芝麻街英语频频爆出跑路关店或盗版教材的负面新闻。

  • 凯瑞集团创始人王林是ATA公司原总裁,凯瑞旗下不止有芝麻街,还有剑盟雅思预备学院。凯瑞联盟、剑桥大学考试委员会、以及剑桥大学出版社共同出资成立的剑盟雅思预备学院,未来将中国雅思考生的学习和考生搬到计算机和平台电脑上,实现雅思考试的“机考”、“机学”在中国的推进。

如果有任何建议、想法,或者您是创业公司在寻求融资,欢迎关注公众号留言或者来信联系本期文章作者:堆栈资本投资经理小建 (xiaojian.pan@duizfund.com)和艺炜 (yiwei.zhang@duizfund.com)

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(关注公众号回复关键词“2018投融资”可限时免费获得2018前5个月教育行业投融资完整列表)


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