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【投资笔记】势不可挡的线下教育上市潮

作者:堆栈资本 发布时间:

【投资笔记】势不可挡的线下教育上市潮

作者:堆栈资本 发布时间:

摘要:又到月初盘点时,这期为您揭秘朴新上市和芝麻街英语融资。

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【投资笔记】是芥末堆旗下堆栈资本带来的全新栏目,每月初我们会总结上个月的投融资趋势,分享我们对教育行业每个细分赛道的投资逻辑的认知。欢迎通过文末联系方式与我们勾搭~

2018年5月,教育一级市场获投19.5亿元,项目数为62个,平均每天有2个教育项目获投。获投的项目数环比略有增多,但出手平均金额下降,只有3690万元。

2018年前5个月,教育行业累计共获投135.5亿元,是去年同期的3.4倍。

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(2018年5月教育企业一级市场融资表,关注文章末尾公众号可以得到每个月教育行业投融资列表哟~)

各领域情况:

  • STEM教育领域的投资依旧火热,共有10个案例。少儿编程领域,编程猫C轮获投3亿元,小码王B轮获投1.3亿元。科学课领域则有Dr.S赛先生和科学队长,都处于A轮及更早。

  • 职业教育赛道有12个案例,以种子、天使轮为主。有职前、区块链、农业、电竞、残疾人技能等“非主流”的细分领域创业企业获得了资金支持,如天天学农是一家PGC农技知识付费学习平台、百通世纪则是在线药师培训平台。

  • 早幼教领域:儿童思维训练领域有2个项目走到了B轮,成长保B+轮1.5亿元,火花思维B轮1500万美元;做亲子活动的彩贝壳获得A轮千万美元融资。

  • K12领域本月有2个B轮案例,K12一对一赛道,溢米辅导(原一米辅导)获投千万美元;做阅卷的七天教育获得歌斐资产投资。

从模式来看,获投金额较大项目如编程猫、成长保、火花思维、天天学农、百通世纪都属于线上,仅有小码王和彩贝壳是线下模式。与此相反,二级市场的资本案例的主要是线下连锁培训机构。朴新教育计划在纽交所上市募资3亿美元,威创股份投资芝麻街英语,以2.625亿元获得35%股权。

接下来,预计有更多的线下连锁培训机构证券化。

证券化的形式,民办学校以港股为主,线下及线上辅导机构则以美股为主,教育信息化、留学主要关注A股。

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(教育企业上市时间表)

在辅导领域,线下地方龙头及中小机构,将开始新一轮行业整合。

此外,随着技术不断被运用到教学场景,需要比以往更多的资金和资源支持,中小机构不得不从单独作战,到以资本和证券化形式获取子弹。

这一趋势在2016-2018年已经逐渐明朗,以朴新教育上市为标志,线下连锁教育培训机构证券化拉开了大幕。

(一)K12/留学线下连锁培训机构

上一次K12线下连锁培训机构上市潮在2010年,安博教育、学而思、学大这几个K12培训机构都在同一年赴美股。时隔7、8年,四季教育精锐教育、安博教育(二次上市)、朴新教育在2017、2018年IPO。两次上市潮的地点都是美国。

朴新教育是其中的特殊代表,朴新发展的过程有一条清晰的路径,以收购的方式整合大、中、小培训机构。整合前提有2个:第一是有一定的品牌知名度,第二是内部管理存在提升的空间。例如环球雅思,作为老牌留学语培机构,并入培生后五换CEO,在市场大蛋糕增长的情况下,业绩反而连年下滑。朴新以1倍左右PS收入囊中,打包上市可成为3-5倍PS的资产。

“朴新模式”在理论上行得通,那么朴新收购的资金来源是?

投资模式有股权、可转债。股权有挚信资本投入的数千万美元,朴新向海通国际、中金CICC ALPHA、中金、江阴华中借贷累计7300万美元及4.9亿元人民币可转债,偿还日期在2019-2022之间。也就是说,留给朴新扭亏成功的时间最多4年左右。

扭亏难度有多大?连当年黯然退市的安博教育,都在2012、2013、2014年一共亏损36.6亿元之后,在2015和2017年重新盈利数千万元。

朴新模式很难复制,同时需要美股资本运作高手(挚信资本)、优秀的培训机构管理团队(沙云龙率领的新东方团队),以及遇到教育股上市潮这样的机遇。

朴新的上市仅仅是一个开端,至少还需要先后做好这几件事:做好48家被并购学校的投后管理、上市后并购更优质的学校、学校之间形成协同效应、树立朴新自有品牌。

从上市前的数据看,朴新的管理效率并没有想象中的高效。2016年实现净亏损1.28亿元,2017年则为3.97亿元,2016年和2017年的亏损/营收比例都是30%左右,未见下降。2016、2016、2017Q1、2018Q1扣除股权激励后的亏损/营收比例分别是18%、20%、6%、8%,同比略微上升。

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(朴新教育上市前运营利润率)

根据IPO文件,2017年借款利息高达555万元,2018年第一季度单季利息就有500万元。对于上市后的公司做出利润会有一定影响。

2018Q1高达2.8亿元的股权激励,体现了朴新团队的特点:低调、较为激进的团队股权激励。

成立不到4年的朴新是教培行业的一个特例,既不是安博也不是新东方、好未来。朴新背后的资本除了信任沙云龙团队的管理能力之外,逻辑应该是享受市场高速增长的红利,在管理能力和细节还在完善的情况下,也能在资本盛宴分一杯羹,并寄希望于上市后的资本和人才吸引力,逐步补足短板。

除了朴新之外,广东的明师教育拟上市,邦德教育已经于去年完成Pre-IPO融资,佳一教育也在去年宣布进入了IPO辅导阶段。在今年A股上市难的背景下,美股仍是最佳选项。

(二)少儿英语线下连锁培训机构

少儿语培机构是针对3-15岁的少儿英语和幼儿英语启蒙机构为主,不包括留学英语(如环球雅思等)和成人英语(如华尔街英语英孚等)。已有上市公司内部的线下少儿英语项目,如新东方泡泡,好未来励步数据不完全,暂未纳入讨论。

包括5月份披露的芝麻街英语获威创35%股权投资,我们梳理了4家获上市公司融资/收购、或直接上市的线下少儿英语培训机构。

1)   瑞思英语:2017年10月,成功上市美股,若按16年营收计算,P/S 为4.8倍。2018年Q1,直营4家,加盟220家,学生人数2.2万,留存率71%。瑞思英语课程主打美式学科英语,全英文授课。

2)   贝乐学科英语:2018年3月,被安宏资本收购,可想未来将会运作在境外上市。贝乐现在53家门店,直营加盟各占一半。课程方面也是美国小学理念,偏高端,一年客单超过2万元,一个中教一个外教的形式搭配上课。 

3)   易贝乐:据江苏华西村股份有限公司(000936)2018第一季度报告,2017年,一村资本出资5,850万元收购了北京易贝乐科技文化股份有限公司11.04%股份,估值5.3亿,PS约5倍。

4)   芝麻街:其运营主体是凯瑞联盟,今年5月,威创拟2.63亿收购凯瑞联盟35%股权。按凯瑞17年营收数据算,P/S 约5.7倍。截止17年底,凯瑞联盟直营店有6家,正在运营的加盟店有197家,净利率26%。

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看上面数据,我们会发现,线下少儿英语机构近几年在资本市场上,无论是上市(瑞思)或者被并购投资,P/S大约都在为5倍左右,以瑞思为首的机构净利润率7-10%左右,因此P/E接近50倍。资本对少儿英语这个赛道高倍数估值,体现了对赛道的看好及优质标的的稀缺。另一方面,2017、18年美股港股上市公司数量飙升,给资本对教育机构未来在二级市场的表现打了一剂强心针。

为什么威创在众多教育机构中选择了芝麻街?

  • 威创股份在早幼教领域展开横向纵向的深度布局:已先后收购红缨教育金色摇篮可儿教育鼎奇教育等幼儿园和早教机构,旗下拥有幼儿园近5000家;同时投资家园共育平台“贝聊”、幼师成长平台“幼师口袋”、STEAM启蒙软硬件提供商“奇幻工坊”、幼儿阅读平台“咿啦看书”、幼儿篮球培训“华蒙星体育”,以及月子中心“和雅”。而芝麻街英语年龄段贴切-- 针对3-12岁儿童,同时,素质类英语是门越来越刚需的学科,对于威创的早幼教生态链上是必须布局的赛道。

  • 如果必须投一个少儿英语,为啥芝麻街呢?相对于其他竞品,芝麻街财务表现好,增长迅速。上表中也可看到,线下少儿语培机构中,净利率最高。但净利高是以加盟模式为主的线下教育机构共有的特点,然而,与此同时也会带来风险:近年来芝麻街英语频频爆出跑路关店或盗版教材的负面新闻。

  • 凯瑞集团创始人王林是ATA公司原总裁,凯瑞旗下不止有芝麻街,还有剑盟雅思预备学院。凯瑞联盟、剑桥大学考试委员会、以及剑桥大学出版社共同出资成立的剑盟雅思预备学院,未来将中国雅思考生的学习和考生搬到计算机和平台电脑上,实现雅思考试的“机考”、“机学”在中国的推进。

如果有任何建议、想法,或者您是创业公司在寻求融资,欢迎关注公众号留言或者来信联系本期文章作者:堆栈资本投资经理小建 (xiaojian.pan@duizfund.com)和艺炜 (yiwei.zhang@duizfund.com)

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