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成都博骏教育拟赴港上市,民办学校证券化之路正开启?

作者:小建 发布时间:

成都博骏教育拟赴港上市,民办学校证券化之路正开启?

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摘要:博骏教育是本年度第6家赴港上市的民办学校

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(图片来源:goodfon.ru)

芥末堆 小建 11月3日报道

背景介绍:2014年大连枫叶国际学校在香港上市,迈出了中国民办学校的资产证券化第一步,2015年海亮教育成功在美国上市,2016年1月至11月的港股,成实外成功上市,5家民办学校提交上市申请。

以上民办学校均采用了VIE结构,为何它们在相关政策及法规仍然不明确时候仍热衷上市融资?民办学校的证券化大幕已经拉开,收入增长及成本结构如何?本文数据来自于博骏教育及成实外教育的招股书,由芥末堆整理和分析。

博骏教育是一家位于成都市的民办教育服务提供商,在成都的民办初中学校中份额排名第二,公司实际控制人为熊涛、廖蓉夫妇及冉涛。博骏教育从2001年取得了第一家幼儿园牌照,此后经营了多家幼儿园,到2012年才开设第一家初中。

从2001年到2008年之间,博骏主要经营幼儿园业务。2011年与四川师范大学合作,成立“四川师大第一附属实验中学”,博骏提供校舍、楼房及相关设施,四川师范大学提供品牌及运营支持。博骏此后开设的的三所中学都与四川师大合作,向其支付一定的品牌费用,每间学校所设的五名学校事务委员中引入两名四川师大指定成员。

相对已上市的成实外教育,博骏教育成立时间较晚,在当地的知名度也比成实外学校低。但比起历史较为悠久的成实外,博骏教育由幼儿园经营成功转型中学经营,短短4年时间运营起了三家中学,其转型经过及经营特色值得关注和研究。

市场:成都民办基础学校2015年总收入38亿元

根据博骏教育的招股书,中国民办学历教育行业结构如下图:

基础教育图.png

招股书引用了弗若斯特沙利文的报告称,中国民办基础教育的学生总人数由2011年的约29400万名增至2015年约37800万名,复合年增长率6.5%,其中大部分学生来自于学前教育。

根据招股书,四川省的民办基础教育总收入由2011年的39亿元人民币增长到2015年的81亿元人民币(此处及后文应该特指的民办学校而不包括课外辅导班),年复合增长率20.3%。四川省民办基础教育渗透率约为16.8%。

四川民办基础教育收入.png

根据招股书,作为四川省民办基础教育的龙头城市,成都民办基础教育总收入由2011年的20亿元人民币增长到2015年的38亿元人民币,年复合增长率为17.1%。成都民办基础教育渗透率约为13.0%。

成都民办基础教育收入.png


随着成都的经济发展及四川省其他地区的居民不断进入,可以预见未来成都的民办基础教育将持续增长。民办学校渗透率上升的同时,地方民办教育品牌兴起,行业整合也将逐渐涌现。

博骏教育目前提供幼儿园、初中及高中教育,旗下有6所幼儿园及2所初中,1所初中暨高中学校,均位于成都市,分别是幼师幼儿园,丽都幼儿园,龙泉幼儿园,半岛幼儿园,河滨幼儿园,青羊幼儿园,锦江学校(初中),龙泉学校(初中暨高中),天府学校(初中)。

博骏:年收入1.35亿元,净利率26.9%

按初中入学人数划分市场份额,博骏教育在成都位列第二名。

成都初中民办学校市场份额.png

博骏教育在2014年8月31日-2016年8月31日三年的年收入分别是8590.8万元,10322.3万元及13537.1万元,复合年增长率16%;净利润1781.8万元,2649.8万元及3642.2万元,复合年增长率27%。营业收入的98%来自于学费收入。

年度收入及成本2.png

2016年度,博骏教育总服务毛利为2358万元,毛利率为36%,而2014年及2015年这个数字分别是27%及34%,呈现逐年上升趋势。毛利率上升的主要原因是学费及入读人数的增加。

毛利率.png

净利率同样逐年上升,从2014年20.7%至2016年的26.9%;财务状况健康,负债率逐渐下降,2016年负债为0:

财务比率.png

根据相关法律规定,育养和教育服务无需缴纳营业税,从事学历教育提供的教育服务免征增值税,仅幼儿园需缴纳25%的企业所得税,根据西部大开发相关政策,这部分税率也在2015年之后减为15%;在招股书中其中学学校无纳税。由于盈利越来越多来自于初高中,税项率逐年下降。

税项率.png

税额.png

2016年度总服务成本8598万元,其中员工成本占一半以上,而合作办学成本主要向四川师范大学支付。

除了下面所列的服务成本之外,还有行政开支及融资成本,2015年的行政成本约710万元,融资成本740万元。

服务成本构成2.png

截至2016年9月1日,博骏教育的学生总数为5789名,初高中人数占比72.6%,其中锦江学校的学生数占的比率较大。

所有学生数.png

博骏教育通过订立结构性合约控制中国境内的民办学校,即VIE架构。中国内经营实体业务所得的全部经济利益,以应付服务费的形式转让成都博骏。其中成都博骏成立于2016年7月,无锡国联是一家2016年4月成立的有限合伙企业,其一般合伙人由首控集团的附属公司管理。根据公开报道,首控基金与其他机构设立的基金拟投资人民币2.5亿在博骏教育。

VIE架构.png

(此前,首控集团2.1亿元收购了昆艺学院70%股份,收购济南世纪英华实验学校的51%股权;以4.028亿港元收购1.06亿股成实外教育(01565)的股份,相当于成实外教育已发行股本总额的约3.43%。)

博骏教育旗下中学学费及住宿费为人均29200-33200元/年;幼儿园学费人均26160-48960元/年:

平均学费及住宿费.png

初高中共有教师310名,3个中学的初高中师生比为1:10到1:15:

师生比.png

未来:拓展校网,提升市场渗透率

在招股书中,博骏教育提到未来的拓展规划:

  • 在成都以外的四川其他城市购买土地使用权,开办新学校:2015年9月,博骏教育已经在四川省仁寿县开设“仁寿学校”,预期招生5600名学生,设立高中、初中、小学及幼儿园,预计将在2018年启用;2016年2月在四川省简阳市开办“简阳学校”,预期招生5800名学生,设立高中、初中及小学,重点培养学生英语的发展,预计将在2019年启用;

  • 与第三方合作伙伴开办新校:正在与物业发展公司在成都市双流县开办“双流小学”及“双流幼儿园”,预计招生1620名小学生及360名幼儿;

  • 在一家国际教育咨询公司的协助下,在美国加州开办一所7-12年纪的国际私立营利学校,拟投资2000多万美元;

  • 计划在天府学校开办新高中,预计招生高中生780名,预计将在2018年启用,开办新高中的总资本开支预计1亿元。

民办学校的举办政策及税收优惠

民办学校一般分为三类:

1)捐资创办的民办学校;2)要求合理回报的民办学校;3)不要求合理回报的民办学校。博骏教育所办学校均为“要求合理回报”的学校。

  • “要求合理回报”的民办学校,需分配年度税后净利的25%至发展基金,用于建设或者维护学校或采购或升级教学设备。

  • “不要求合理回报”的学校举办者,需要将学校净资产年增加额的25%放入发展基金。“不要求合理回报”的学校可以享受公立学校相同的税收优惠待遇。

按照相关法律,“要求合理回报”的学校税收优惠政策由国务院财政部门等制定,然而相关部门迄今仍未就此颁布任何法规。实际根据相关法规,幼儿园及其他学校提供的服务均有税务豁免,2016年博骏教育的税率低于6%。

民办学校证券化的驱动因素

民办学校的投资周期长,资金投入大,但一旦稳定运行,具有品牌效应强,利润率高,发展较为稳健等优点。民办学校证券化有多种驱动因素,一方面是为相关法律修订之后,有望为资本方消除法律方面的顾虑,另一方面是民办学校的市场高度分散,部分民办学校资金及扩张需求不断上升:

  • 《民促法》修订第三审草案将允许在非义务教育阶段举办营利性学校;

  • 《民促法》修订通过之后,相关配套的法律及法规及税收规定将明确化;

  • 民办学校需求充足的初始资本和长期投资;

  • 民办学校的举办需要土地资源及配套设施;

  • 民办学校的扩张需要大量合格教师及有经验的教育管理人员,通过上市之后,将更容易吸引人才。

如果《民促法》能在今年顺利通过修订案,并有望出台系列配套法律法规,我们可以预见民办学校的资产证券化加速。除了港股以外,A股目前有民办学校相关业务的上市公司有40余家,大部分涉足的是职业教育领域,中泰桥梁,勤上光电及紫光学大等少数涉及国际学校。

民办学校的证券化大幕正在徐徐拉开。

民办学校证券化的风险因素

  • 目前初中及高中无需缴纳税费的政策可能无法持续,特别是在《民促法》修订案通过之后,登记为营利性的学校的如需要征税,将对经营业绩有重大不利影响;

  • VIE结构的风险:将来政策可能对VIE结构做出禁止性规定,导致经营受限制或者被禁止;

  • 与知名品牌的合作终止的风险:例如博骏教育与四川师大的合作如意外终止,将导致学生流失;

  • 政府对学校土地进行征用及租赁物业合同意外终止风险;

  • 无法取得牌照的风险;

  • 学生、教师及其他人员发生意外的风险,及食堂食品安全风险;

  • 学校持有的资产无法抵押,影响运营资金的风险。

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